摘要：分析了我国A股2011年林板、造纸及家具涉林上市公司财务年报，着重关注主营业务收入及同期比较，费用成本及同期增减，每股经营现金流状况，再融资情况;介绍了成功的典型案例，为林业公司研究发展战略，改进管理提供了借鉴。

　　(中国木地板网)中国林产工业在由大做强的过程中遭遇到经济波动的考验，世界经济复苏进程艰难曲折，国际金融危机还在持续，欧美主权债务危机短期内难以缓解;主要发达经济体失业率居高难下，增长动力不足;新兴经济体面临通货膨胀和经济增速回落的双重压力。宏观经济环境给林产品出口和内需都带来严重挑战，这就迫使我们加快转变增长方式。在从数量扩张型走向质量效益型的进程中，企业家从典型案例分析中得到借鉴，总结经验教训，从而提升管理水平是其明智选择。财务管理是企业管理的中心，笔者在本文中依据2011年沪市和深市相关涉林上市公司财务年报作一些分析，因为上市公司年报是能搜集到的公开披露的最可靠信息，上市公司又是行业中比较具有活力、管理较规范、制度较健全的群体，应该是本行业先进制造业的代表。本文把上市公司分成三组，林板组(营林人造板地板组)、造纸组和家具组，分析以林板组为主，希望有助于提升有志成为林产工业第一梯队企业的管理水平。

　　1 林板组

　　1)主营业务收入状况。

　　本组有12家企业(见表1)，2011年有11家主营收入是增长的，6家是两位数增长。收入规模3亿～10亿元的有7家，10亿元以上有5家，大亚科技股份有限公司(以下称大亚公司)最高达73亿元，其中木业收入53.02亿元，具体为中/高密度纤维板24.30亿元，占其主营收入33.71%;木地板28.50亿元，占39.46%;木门及衣帽间0.2 2亿元，占0.31%，木业占其主营收入73.48%。

　　综观全国林产企业，作为第一梯队的林业集团公司，如较为突出的吉林森工集团公司，主营收入为62.5亿元，其中林木收入在30%左右。东北森工集团经营面积以百万公顷计，是拥有广大地域既有企业属性又守土有责的综合性集团，因其在国家划定的天然林保护区内，经营目标重在增加非林非木收入，与院墙式工厂不可同日而语。在改革开放大浪中，始建于建国初期的国有大中型(营业收入规模大体上在几千万至过亿元)林产企业基本退出市场，上市早的林产企业如永安林业和吉林森工(为吉林森工集团公司控股子公司)只有10多年的资本市场历史;中福实业和大亚科技是先上市，后来才置换进林产工业的，现在规模都达到了几亿元甚至几十亿元，实属不易。尤其是2011年困难大于机遇，其增长率可慰。当然与世界500强中四大林产企业(产品主要是营林与采伐，板和纸)相比差距还很大，它们的收入规模均超过百亿美元，规模大，其市场份额与话语权就大，品牌影响力、创新实力就强。笔者主张，中国林产工业第一梯队还应继续做大做强。

　　表1 林板上市公司2010—2011年营业收入表
  

上市公司	股票代码	上市日期	主营业务收入 /万元		同比/%
			2010年	2011年
中福实业	000592	19960327	49 897.10	68 861.00	38.0
永安林业	000663	19961206	28 117.25	38 274.40	36.1
大亚科技	000910	19990630	692 072.00	731 266.00	5.7
吉林森工	600189	19981007	141 067.00	154 275.00	9.4
兔宝宝	002043	20050510	108 095.00	115 777.00	7.1
威华股份	002240	20080523	153 558.00	189 690.00	23.5
升达林业	002259	20080716	68 649.00	90 000.00	31.1
科冕木业	002354	20100209	30 660.10	42 785.50	39.5
德尔家居	002631	20111111	50 938.90	51 883.50	1.9
国栋建设	600321	20010524	43 070.28	31 766.00	-26.2
宜华木业	600978	20040824	244 825.00	269 320.00	10.0
丰林集团	601996	20110929	81 331.60	88 640.50	9.0

　　2)三项费用情况。

　　分析2011年经营管理水平的一个内容是收入与三项费用增长情况，见表2和表3。销售费用同比增幅高于主营收入增幅的有6家，低于的也是6家;管理费用同比增幅高于主营收入增幅的有6家，低于的也是6家;财务费用同比增幅超过主营收入增幅的是9家，而低于的只有3家。造成以上结果的主客观原因都存在，市场不景气销售费用会高，银根紧利率高财务费用就高，2011年基准贷款利率6.56%，而中小林产企业实际要到11%，甚至更高，这应引起有关部门重视。有两家财务费用低是因当年上市，但是在同样环境下表现不同，不能不说管理上存在差距，挖潜尚有空间。

　　表2 三项费用情况表

上市 公司	销售费用/万元		管理费用/万元		财务费用/万元
	2010年	2011年	2010年	2011年	2010年	2011年
中福 实业	645.78	2 142.28	4，251.03	5 763.65	2 078.46	2 537.39
永安 林业	794.15	838.58	4，076.00	4 329.76	2 578.47	4 408.73
大亚 科技	72 293.10	74 065.60	51 686.90	52 998.50	25083.50	32345.70
吉林 森工	13147.00	13600.00	16198.00	17761.80	3319.69	6163.19
兔宝宝	4939.87	7306.26	5147.21	6295.47	1197.52	1436.08
威华 股份	5757.89	8044.75	9953.85	12262.00	5284.20	6899.28
升达 林业	8662.63	10838.60	2567.36	3773.44	4976.07	8548.92
科冕 木业	744.63	1118.26	2106.47	2050.03	898.99	1965.22
德尔 家居	2 492.40	3539.55	1639.55	2575.05	230.15	67.03
国栋 建设	490.95	491.64	3 287.82	2 292.90	148.30	246.78
宜华 木业	16 320.40	17616.90	7859.45	10845.80	14971.70	17439.70
丰林 集团	6 015.17	5249.90	3563.04	4048.81	791.92	215.24

　　表3 收入及三项费用变动情况表

上市公司	2011年比上年增减/%
	主营收入	销售费用	管理费用	财务费用
中福实业	38.00	231.74	35.58	22.08
永安林业	36.10	5.59	6.23	70.98
大亚科技	5.70	2.45	2.54	28.95
吉林森工	9.40	3.45	9.65	85.66
兔宝宝	7.10	47.9	22.31	19.92
威华股份	23.50	39.72	23.19	30.56
升达林业	31.10	25.12	46.98	71.80
科冕木业	39.50	50.18	-2.68	118.6
德尔家居	1.90	42.01	57.06	-70.88
国栋建设	-26.20	0.14	-30.26	66.41
宜华木业	10.00	7.94	38.00	16.48
丰林集团	9.00	-12.72	13.63	-72.82

　　3)获利与经营现金流。

　　从表4企业利润总额看，增加的只有3户，减少的有9户。销售毛利率提高的有4户，降低的有8户。对股东十分重要的净资产收益率指标提高的只有2户，10户降低。每股经营现金流是比利润更重要的指标，7户增加，3户减少，2户无可比数据，可见2011年企业经营困难。如何创造一个支持企业可持续发展的经济环境，是长远而又紧迫的课题，光讲总量增长不分析产业结构是计划经济时期粗放式增长的理念。从微观上讲，企业是市场主体，只适应经济高速发展期快速成长而不能应对稍微减速了的社会经济发展，也就不能适应形势要求。

　　表4 获利和经营现金流

上市 公司	利润总额/万元		销售毛利率/%		净资产收益率/%		每股经营现金流/元
	2010年	2011年	2010年	2011年	2010年	2011年	2010年	2011年
中福 实业	9 252.76	995.65	23.00	17.76	6.95	1.00	-0.15	-0.07
永安 林业	1 149.65	-4 408.34	19.71	16.57	2.07	-13.52	-0.1255	0.0043
大亚 科技	38 062.30	25 043.50	25.36	24.76	8.71	6.23	1.27	0.3843
吉林 森工	5 108.61	7 678.82	22.27	19.64	4.03	5.66	-0.9306	0.0176
兔宝宝	4 471.65	3 445.40	14.50	15.78	7.74	3.71	0.015	0.4352
威华 股份	3 332.05	2 983.03	11.02	14.05	1.14	0.56	-0.0111	0.6684
升达 林业	4 014.41	-1 797.28	24.35	23.37	0.64	-2.00	0.2083	0.0082
科冕 木业	1 671.06	3 874.49	16.81	18.71	2.63	5.77	-1.1031	0.2804
德尔 家居	11 749.90	10 326.00	33.59	33.06	36.72	7.29	无	0.6776
国栋 建设	3 813.21	439.81	15.97	11.48	3.11	0.21	0.3218	0.1471
宜华 木业	30 032.10	30 344.50	28.72	29.85	6.29	6.12	0.1139	0.3929
丰林 集团	10 860.40	8 292.40	19.79	17.21	15.57	5.46	无	0.1244

　　4)再融资情况。

　　企业竞争集中在人才，资金，资源(木材等稀缺原料)和市场分额上，其中资金流是非常重要的。在企业腾飞前期，大多数林产企业是靠自有积累滚雪球，营业收入由几百万元到几千万元能够做到，但再从1亿～5亿元就非靠银行贷款不可。对中小企业来说，兴办时间短，缺少信用记录和抵押物，即使能取得贷款，财务费用也要比基准利率高出许多;而上市公司有直接融资渠道，取得扩大再生产的资金通道和费用较低都是非上市公司望尘莫及的。请见表5两个上市后再融资已做大企业的成功案例。
 

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　　表5 再融资案例
 

上市公司	发行时间	形式	单价/元	数量/万	金额/万元	期限/年	票面年利率/%
宜华木业	20101022	A股非公开发行	5.70	14 800	84 360.00
	20091026	公司债	100	1 000	100 000.00	5	7.95
大亚科技	20090928	短期融资券	100	500	50 000.00	1	3.60
	20110216	短期融资券	100	200		1	5.10
	20100127	公司债	100	770	77 000.00	5	5.50

　　(1)大亚公司连年增长案例。

　　大亚公司的股票大亚科技于1999年6月30日在深交所上市。2002年前属于烟用铝箔包装行业，2003年开始有林产工业收入， 2002—2011年其主营收入从7.85亿元急剧扩张到73.31亿元，主营利润从1.7亿增长到17.73亿元，规模和利润增长约10倍，可以说是在我国改革开放大潮中新兴林业产业企业做大的非常成功的案例，可以为有志者所借鉴。从表6可以看到，2003—2011年是大亚公司大发展的时期，也是其林产收入比重从38.73%到73.31%的时期，其中2005—2007年是大亚公司向人造板高歌猛进的巅峰，其主营收入年增长率从30%到76%。笔者总结至少有以下几方面经验:

　　①抓住机遇，乘加快林业发展的系列政策出台和加入WTO之东风。2004年7月我国进一步放开外贸，出口林产品快速增长，2005年林产品进出口实现出口大于进口的顺差，家具、地板出口强劲拉动中密度纤维板的需求，而此时正是大亚公司进口人造板生产线大投产之时。

　　②洞察力强，决心大，行动快，大投入，高起点。果断实施行业大跨度转移，同时进口几条世界先进水平的中/高密度纤维板生产线以及亚洲最大刨花板生产线，后来居上，占领技术和规模行业制高点。

　　③胆略非凡地大胆融资实现行业转移的战略布局，敢于承受扩张期高资产负债率的沉重压力，并迅速达产达标占领市场赢得净现金流，化解资金链绷紧的风险。

　　④大胆兼并重组领先实现强强联合。圣象集团有限公司(以下称圣象集团)是国内强化木地板领军企业，2003年成为大亚科技子公司，圣象集团获得A股上市背景和资金注入，并有了可靠的原料供应，助力圣象集团国内经销网点增加和国际化布局展开，圣象集团为进入美国市场，两次共投资1 800万美元，占有HOME LEGEND LLC公司55.56%股份，从而进入HOME DEP零售网络，增加几百万平方米的美国市场份额，并在2011年获得1 013万元股权收益;对大亚公司来讲，拥有了国内最强势的强化木地板品牌，而且从中间产品走向终端市场，有利实施其公司战略，打造一个控制林地资源，拥有人造板和地板制造及终端网络的强势价值链。这里顺便提醒有志于打造纵向产业链，由中间产品走向终端产品的其他企业，走向产业链下游享受微笑曲线高端的利润是好的愿望，但要有足够投入才能落实。2011年大亚公司的广告费是9 809万元，推广市场费为8 316万元，直面市场的投入不菲。

　　⑤大亚公司从烟草包装业转向林产工业，在转向低碳绿色产业，可持续发展的软实力方面有大的提升。

　　表6 2003—2011年大亚公司收入情况表
 

年度		营业收入/ 万元	占主营业务收入比例/%	占利润比例/%	毛利率/%	收入增长率/%
2011	主营收入合计	731 266.00
	地板	285 018.00	39.00	51.92	32.30	16.70
	人造板	243 441.00	34.00	27.20	19.81	-8.21
	家居	2 215.00	0.31	0.19	15.44	-20.52
2010	主营收入合计	692 072.00		77.87	18.66	7.68
	地板	244 221.00	35.57	50.47	35.59	5.69
	人造板	265 226.00	38.63	27.09	17.59	0.74
	家居	2 787.00	0.40	0.31	19.12
2009	主营收入合计	642 693.00		79.49	19.01	12.50
	地板	231 070.00	36.68	47.89	31.86	25.88
	人造板	263 273.00	41.44	31.60	18.45	12.11
2008	主营收入合计	571 272.00		80.64	18.64	-1.60
	地板	183 565.00	32.78	43.86	31.55	-0.02
	人造板	234 831.00	41.93	36.78	20.68	10.03
2007	主营收入合计	580 555.00		78.68	16.87	37.60
	地板	183 609.00	32.42	38.62	26.19	35.14
	人造板	213 418.00	37.67	40.06	23.37	70.06
2006	主营收入合计	421 912.00		79.44	15.59	76.37
	地板	135 863.00	33.50	46.02	28.05	19.38
	人造板	125 495.00	30.95	33.42	22.05	1108.66
2005	主营收入合计	239 215.00		64.84	13.30	30.12
	地板	113 808.00	47.58	63.32	27.30	25.16
	人造板	10 383.00	4.34	1.52	7.18	869.47
2004	主营收入合计	183 844.00		64.19	14.11	15.38
	地板	90 933.00	49.46	64	28.29	58.83
	人造板	1 071.00	0.58	0.01	19.05
2003	主营收入合计	159 337.00		36.77	7.14
	地板	57 251.00	35.93	37.66	20.35
	人造板	4 457.00	2.80	-0.89	-6.21

　　(2)广东宜华木业股份有限公司成功案例。

　　广东宜华木业股份有限公司(以下称宜华木业)打造两个市场及相关着力点，也是成功利用资本市场做大的经典案例。在笔者的“我国林产工业与资本市场”(《中国人造板》2011/8)一文中已有论及，本文主要研究其国内市场开拓及业务着力点。从表7可以看到，近6年来宜华木业内销比例逐渐提升，2010年开始加大力度。已开始的国内营销网络建设项目总投资85485万元，计划使用募集资金70 511万元，将分别在广州、汕头、深圳、北京、南京、天津、上海、厦门、武汉、郑州、沈阳、大连、昆明、成都、西安、乌鲁木齐建设16 个家居体验中心。其中，规划11 个5 000～7 000 ㎡体验中心和5 个2 000～3 000 ㎡体验中心，并以体验中心为市场辐射核心开拓500～1 000 家加盟店，全面覆盖全国各大、中城市。已有8家体验中心投入正常运营，剩余8 家将于2012 年建成、运营。10多年前宜华木业在国内市场的实木复合地板有一定知名度，后来因为国外市场更成熟，支付结算大宗更有信用而转向外销，当然也是因为产品转向了比地板附加值更高的实木家具;现在又大张旗鼓地杀回内销市场，是因为美国处于金融危机复苏之中，贸易保护主义抬头，人民币汇率不断升值，而我国内需增长全球看好，因此看起来林产企业还得国内外两个市场一起抓。

　　近年来，本行业主流企业都更加重视创新和信息化，宜华木业拟投资7 009万元建设研发设计中心，拟投资总额7 471万元升级信息管理系统项目。

　　主流企业还在原料林基地、打造先进制造业和铺开国内布局方面发力，宜华木业正在建设江西遂川原料林基地，总面积1.33万hm2(20万亩)，通过租赁林地使用权，流转林木资源所有权的形式，林地租赁期为25～38 年，截至2011 年底，已成功流转林地3 200 hm2(4.8万亩)，另外还有1 766.7 hm2(2.65万亩)林地正在流转之中，该项目计划总投资5 亿元，全部用自有资金投入。配套建设遂川宜华木业城项目，征地32.87 hm2 (493亩)，用来建设家具生产基地，计划总投资3亿元，全部用自有资金投入。无论在国内还是在国外，宜华控制上游林业资源的努力是一贯坚持的。

　　尽管林板一体化市场在发育中，政策环境也有待完善和落实，原料基地化对第一梯队企业仍是至关重要的。中国林产企业现在还不能学美国耐克公司走轻资产道路，只靠设计和品牌把制造完全外包并不现实，因为劳动密集，产业集聚，协作便捷，基础设施完备仍是我们的比较优势，在市场上诚信仍非常稀缺，消费者渴望产品环保和货真价实，而企业自有的可控的先进制造业是品牌和价值的有力保障。

　　表7 宜华木业内外销比重变动表
 

年度	营收/ 万元	外销/万元	外销占比/%
2006	115 728.00	114 798.62	99.20
2007	200 230.00	197 679.35	98.73
2008	180 029.00	176 764.03	98.19
2009	214 871.00	212 647.47	98.97
2010	244 825.00	227 725.22	93.02
2011	269 320.00	236 435.68	87.79

　　5)关于家居一体化问题。

　　市场竞争无情地推动企业创新，家居一体化是不少林产企业的愿景。家居需求高速增长至少还有20年，精装修比重也持续提升，消费者不胜装修之烦确实要求提供一揽子系列产品和服务，也就是说家居一体化需求客观存在，问题在于面对中国家居标准化程度低的现实整合复杂资源难度极大。就从上市公司看，由地板系列产品走向木门，衣帽间，壁纸，表现步履维艰，差强人意。大亚公司木门及衣帽间收入0.22亿元，仅占主营收入0.31%，其他企业也相似;2011年成功上市的德尔家居以家居命名，募集资金投向却只在辽宁和四川各投一组600万m2的强化木地板和12万m3的中/高密度纤维板生产线，走向是扩大同类产品产能和上伸到基材产能，整体家居尚待破题。看来家居一体化付诸实践尚待时日，有志于此的企业既要尽力而为，更要量力而行。
 

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　　6)资产负债率及应收账款。

　　资金的合理结构非常重要，它是公司负债经营和提高股东投资收益的重要条件，也是维护股东和债权人合法权益减少投资风险的重要保证。适度的负债，有利于发挥财务杠杆作用，提高股东的投资收益率。从表8可见，除去两家当年上市公司募集资金尚未投放，资产负债率在12%，多数公司都低于50%，偏于审慎。按本行业实际，加上森林资源占压大量资金在主伐期前又无大量现金流入的情况，为维持经营甚而扩张，资产负债率60%～70%是可以接受的，70%以上超过银行止贷线，就偏高了，应设法降低。

　　应收账款是投资者特别关注的项目。应收账款增加，可能是扩大销售，也存在坏账风险。从表8所列公司看，应收账款占主营收入比都比较低，只有2家外销为主的公司高于30%，应加强收款，注意账龄。

　　表8 资产负债率及应收账款表
 

上市公司	股票代码	资产负债率/%		应收账款/ 万元	应收账款占主营收入比/%
		2010年	2011年	2011年
中福实业	000592	35.51	32.26	10 422.90	15.14
永安林业	000663	71.84	75.09	1 946.11	5.08
大亚科技	000910	67.66	68.56	88 905.00	12.16
威华股份	002240	49.47	47.60	18 868.50	9.95
兔宝宝	002043	47.73	20.68	5 384.40	4.65
升达林业	002259	57.64	65.75	7 673.19	8.53
科冕木业	002354	35.99	45.15	14 738.20	34.45
德尔家居	002631	41.64	12.64	535.34	1.03
吉林森工	600189	46.76	50.16	3 240.58	2.10
国栋建设	600321	51.05	30.75	1 797.94	5.66
宜华木业	600978	35.22	42.60	83 948.70	31.17
丰林集团	601996	32.00	12.34	3 467.32	3.91

　　2 林纸组

　　造纸是世界木材利用的主要方式，据悉近年我国机制纸和纸板年产销量9 000万t，每吨未漂纸耗木2个多立方米，漂白纸要耗木4个多立方米，需木量巨大,现在主要靠大量进口浆粕、废纸来维持。随着我国经济社会发展用纸量会持续上升，如果家居建材需求的增长会伴随我国城镇化的全过程，那么纸需求增长的时期只会更长。这对林产工业既是发展的强大动力，又是满足木材供应的沉重压力。纸产业另有管理部门，本文的分析只作为林业人对产业发展的参考。

　　1) 主营业务收入状况 。

　　列入本组的上市公司共25家，最早上市的在1997年，晚林板组1年，但此后上市节奏加快。其中ST(特别处理)的4户。25家以收入排序：晨鸣纸业177.4亿元，华泰股份96亿元，太阳纸业87.6亿元，岳阳林纸69.6亿元，博汇纸业53亿元，其他30亿元以上的3家，20亿～30亿元的2家，10亿～20亿元7家，10亿元以下的8家，体量明显大于林板组，但是与世界强国比仍有差距。2011年主营收入增长的有18家，降低的7家。

　　表9 造纸组主营收入及同期比较表
 

上市公司	股票代码	上市日期	主营业务收入/万元
			2010年	2011年	同比/%
银鸽投资	600069	19970430	329 331.00	362 861.00	10.0
青山纸业	600103	19970703	203 842.00	201 586.00	-1.1
福建南纸	600163	19980602	226 416.00	211 631.00	-6.5
民丰特纸	600235	20000615	133 428.00	140 054.00	5.0
华泰股份	600308	20000928	711 787.00	960 864.00	35.0
恒峰纸业	600356	20010419	118 722.00	132 731.00	11.8
ST天宏	600419	20010628	34 461.40	40 251.00	16.8
冠豪高新	600433	20030619	90 276.30	93 388.40	3.4
ST石岘	600462	20030903	45 496.80	37 904.10	-16.7
山鹰纸业	600567	20011218	374 624.00	398 375.00	6.3
ST宜纸	600793	19970220	75 746.70	56 842.50	-25.0
岳阳林纸	600963	20040525	476 823.00	696 501.00	46.0
博汇纸业	600966	20040608	460 586.00	533 033.00	15.7
晨鸣纸业	000488	20080618	1 720 310.00	1 774 750.00	3.2
ST美利	000815	19980609	116 549.00	114 147.00	-2.0
贵糖股份	000833	19981111	134 975.00	132 302.00	-2.0
凯恩股份	002012	20040705	82 004.70	96 175.10	17.3
景兴纸业	002067	20060916	262 918.00	345 139.00	31.3
太阳纸业	002078	20061116	803 704.00	876 234.00	9.0
安妮股份	002235	20080516	64 378.50	62 780.80	-2.5
美盈森	002303	20091103	72 874.10	84 010.90	15.3
中顺洁柔	002511	20101125	177 887.00	185 626.00	4.4
齐峰股份	002521	20101210	135 328.00	157 831.00	16.6
上海绿新	002565	20110318	82 385.90	107 243.00	30.1
万顺股份	300057	20100226	62 788.40	63 049.20	0.4

　　2)盈利情况。

　　由表10可见，营业利润增加的为6家，减少的19家;毛利率增加为8家，减少的17家;净资产收益率增加的4家，减少的19家，有2户ST无显示。具体增减幅度见表11。经济环境影响纸业效益程度大于林板组，估计这些企业附近供材单位的木材原料价格今年仍会波动。

　　表10 造纸组盈利情况表
 

上市公司	营业利润 /万元		销售毛利率/%		净资产收益率/%
	2010年	2011年	2010年	2011年	2010年	2011年
银鸽投资	812.71	-31 476.00	11.72	3.72	1.66	-11.82
青山纸业	6 326.40	2 188.48	9.89	11.60	3.17	0.75
福建南纸	-2 391.55	-33 492.00	6.66	0.77	0.61	-20.85
民丰特纸	8 155.68	1 327.94	19.16	15.04	6.70	0.76
华泰股份	3 642.51	522.65	11.64	11.96	1.58	1.32
恒峰纸业	11 356.90	11 520.10	25.27	24.61	7.09	7.24
ST天宏	-413.94	-1 665.47	3.03	2.48	7.21	2.65
冠豪高新	4 687.55	6 420.54	20.16	34.01	5.72	6.03
ST石岘	-4 863.07	-59，129.50	5.22	2.74	0.00	0.00
山鹰纸业	12 588.50	-2，428.40	13.84	11.49	9.52	1.22
ST宜纸	-1 113.59	-4 677.96	8.13	2.32	69.82	0.00
岳阳林纸	12 685.90	9 296.02	17.32	18.92	3.43	3.39
博汇纸业	23 276.20	20 278.70	16.30	16.64	5.49	4.18
晨鸣纸业	143 375.00	37 604.70	20.46	15.87	8.59	4.50
ST美利	-5 292.62	-19 819.90	12.76	5.72	-14.10	-25.79
贵糖股份	10 186.00	9 556.61	18.86	19.82	11.31	12.08
凯恩股份	12 063.60	14 838.60	33.41	34.87	21.95	11.06
景兴纸业	12 078.40	13 130.80	15.03	13.98	6.74	4.39
太阳纸业	86 209.90	35 308.50	19.42	16.40	17.93	12.86
安妮股份	-370.61	784.66	16.70	19.32	0.55	0.88
美盈森	16 664.20	10 631.40	35.65	31.62	8.64	6.23
中顺洁柔	14 057.50	9 795.81	30.06	25.82	5.46	3.88
齐峰股份	15 718.10	8 688.82	22.46	14.09	7.46	3.85
上海绿新	12 942.90	15 545.90	23.64	22.15	26.15	9.16
万顺股份	9 421.07	9 336.84	23.03	21.78	6.28	6.12

　　表11 同比盈利情况表

上市公司	同期比较
	营业利润/%	毛利率增减/%	净资产收益率增减/%
银鸽投资	-3765	-8	-10.16
青山纸业	-65.4	1.71	-2.42
福建南纸	-1300	-5.89	-21.46
民丰特纸	-83.7	-4.12	-5.94
华泰股份	-85.65	0.32	-0.26
恒峰纸业	1.4	-0.66	0.15
ST天宏	-302	-0.55	-4.56
冠豪高新	36.97	13.85	0.31
ST石岘	-1116	-2.48	--
山鹰纸业		-2.35	-8.3
ST宜纸	-320	-5.81	-69.82
岳阳林纸	-26.7	1.6	-0.04
博汇纸业	-12.88	0.34	-1.31
晨鸣纸业	-73.77	-4.59	-4.09
ST美利	-374.5	-7.04	-11.69
贵糖股份	-6.1	0.96	0.77
凯恩股份	23	1.46	-10.89
景兴纸业	8.7	-1.05	-2.35
太阳纸业	-59	-3.02	-5.07
安妮股份	311.7	2.62	0.33
美盈森	-36.2	-4.03	-2.41
中顺洁柔	-30.3	-4.24	-1.58
齐峰股份	-44.7	-8.37	-3.61
上海绿新	120	-1.49	-16.99
万顺股份	-0.8	-1.25	-0.16

 

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　　3)资产负债率及现金流情况。

　　这些企业的资产负债率及现金流见表12。

　　表12 资产负债率及现金流表
 

上市公司	资产负债率/%		每股经营现金流/元
	2010年	2011年	2010年	2011年
银鸽投资	64.65	67.60	-0.28	-0.56
青山纸业	43.12	51.88	0.21	0.03
福建南纸	61.01	63.58	0.07	0.13
民丰特纸	46.50	54.14	0.74	-0.25
华泰股份	58.28	63.30	0.49	0.94
恒峰纸业	38.29	46.77	0.89	0.29
ST天宏	53.88	51.89	0.19	0.32
冠豪高新	49.29	21.15	-0.12	0.15
ST石岘	104.90	236.20	0.0033	0.03
山鹰纸业	64.02	55.43	0.60	-0.27
ST宜纸	97.94	103.50	0.24	-0.11
岳阳林纸	62.10	72.91	0.26	0.41
博汇纸业	51.53	58.30	-0.55	0.64
晨鸣纸业	56.50	67.15	0.41	-0.21
ST美利	77.94	83.05	0.83	0.25
贵糖股份	40.53	33.01	0.63	0.25
凯恩股份	54.45	31.76	0.66	0.58
景兴纸业	56.29	45.79	0.12	0.21
太阳纸业	63.60	70.19	1.25	1.06
安妮股份	41.77	40.34	0.21	0.42
美盈森	17.25	14.79	0.74	0.20
中顺洁柔	38.38	26.35	0.54	-0.23
齐峰股份	23.05	20.58	1.38	-0.73
上海绿新	50.95	18.97		0.69
万顺股份	14.54	16.28	0.61	0.098

　　由表12可见，2011年造纸企业资产负债率60%以下的16家，60%～70%的6家，3家ST公司高达83%、103%、236%，这3家公司就很困难了。造纸企业技术和资金密集程度均较高，单价高于板类，容积重大于板类，合理运输半径大于板类，自然受国际竞争冲击也要大。经营现金流为正的18家，负的为7家，比资产负债率状况要好。

　　3 家具及其他

　　木家具大体占家具总产值一半，索菲亚股份有限公司(以下称索菲亚)主要做定制衣柜，美克国际家具股份有限公司(以下称美克股份)是用新西兰幅射松做家具最成功的，当然后来也用俄罗斯材和国产云/冷杉。近年许多地板企业横向扩张做门、楼梯及衣帽间，可以参考本组企业重视设计，信息化结合机械化定制，外销受阻转而开拓国内市场，千方百计增加增值服务等应对措施。福建元力活性炭股份有限公司(以下称元力股份)生产活性炭，我国是活性炭产销大国，本文涉及的创业板只有元力股份与万顺股份。景谷林业在2000年上市，情况不同其他，故放此组。

　　美克股份的美克美家家具连锁有限公司出口家具比上年减35%，故加快打造其国内家居零售业。按照由设计优势转向服务优势进而实现品牌优势的战略发展思路，提出“重新开始，从心出发”，不断丰富一站式服务计划的内涵，提供差异化服务项目，为客户提供清洗窗帘和沙发业务;积极实施门店群计划，继续以标准店为中心、概念店为辐射，快速完成全国各大城市网络布局，完成了石家庄、江阴、无锡、南京、昆明、南宁等24家店面的开业计划，现在全国34个城市共拥有69家美克美家店，子品牌“馨赏家”已经发展到64家店面。从表13看，索非亚、美克股份与元力股份收入和利润增长都好。

　　表13 收入与利润

　　从表14看，3家公司的毛利率、净资产收益率都很好，资产负债率偏低，扩张潜力很大，现金流前两家也不错。

　　表14 收益，负债，现金流

　　上市公司销售毛利率/%净资产收益率/%资产负债率/%每股经营现金流/元

　　总体来说，涉林上市公司在困难的2011年表现比行业大趋势好，当然管理也不均衡，前文也具体作了一些点评。带共性的问题是已上市公司资本市场优势利用得不充分，全行业对资本市场了解不够，动力不足，以至于上市公司比重远低于行业产值占GDP比重。好消息是有一个以松杉采育为主业的林场即将发行上市，笔者将另撰文分析。

   在调整中发展——从上市公司看我国2011年林产工业